资产负债率超300%信汇网
在使用大模型工具时，你是否也遇到过会说谎的AI？
随着AI不断深入渗透人类的日常生活，不少用户发现大模型在生产文本时会出现生成偏差或事实性错误。这些错误信息看似逻辑严密，实则是毫无根据的结论，且错误信息后续可能被模型当作真实信息学习，由此形成谎言迭代的恶性循环。
而这一现象逐渐影响AI落地场景，例如AI医生误诊病情、金融风控系统放过诈骗交易、智能制造系统错误调整参数等等。
针对这一问题，近日马斯克宣布xAI旗下大语言模型Grok 3.5重写人类知识库，添加缺失信息，删除错误内容，基于这个纯净版知识库，重新训练模型。最终目的是根除数据训练中未经校正的垃圾信息。
AI技术正以前所未有的速度发展，AI除幻成为行业十分重要的发展工作之一。
近期，北京海致科技集团（简称海致科技）正式向港交所主板递交上市申请，冲击AI除幻第一股，招银国际、中银国际及申万宏源香港担任联席保荐。
根据海致科技招股书来看，公司已然将AI除幻作为未来重点发展方向，并在开头处强调为中国首家通过知识图谱有效减少大模型幻觉的AI企业。
展开剩余86%背靠百度创业元老，科技底色有多深？
除AI除幻叙事外，管理层履历或是海致科技的最大看点。
创始人任旭阳为百度前副总裁，2001年便加入百度，称得上元老级人物，其还曾牵头创立爱奇艺、联合创立一点资讯，现担任真知创投董事长兼管理合伙人。
百度元老创业，自然吸引无数资本跟投。
截至招股书披露日，海致科技累计完成13轮融资活动，投资方不乏亿方资本、IDG、高瓴、君联资本等知名机构，以及中国互联网投资基金、北京人工智能基金、上海人工智能基金等国资平台。
以最后一笔融资项目来看信汇网，发生于IPO前夕。2025年6月初，海致科技完成规模为3.5亿元的E-2系列融资，公司估值由2023年末E-1系列融资时的29.08亿元增至33亿元。
截至招股书披露日，创始人任旭阳直间接持有海致科技13.06%股份；CEO杨再飞直间接持有海致科技16.40%股份，双方为一致行动人，共同持股占比最高。
君联资本为外部第一大机构股东持股13.62%，此外BAI持股6.5%、IDG持股4.86%、产业升级基金持股4.55%、中国互联网投资基金持股3.94%、高瓴持股2.55%等。
抛开资本赋予的光环外，作为一家科技创新型企业，海致科技虽经历多轮融资，但目前估值水平并不算太高。
根据港交所主板上市（三选一）规则来看，需满足近1年盈利≥3500万港元，前两年累计≥4500万港元，预计上市市值≥5亿港元；或满足最近一年收入≥5亿港元、前三年累计经营性现金流净额≥1亿港元，市值≥20亿港元；亦或是营业收入≥5亿港元，市值≥40亿港元。
从海致科技基本财务信息来看，2022年至2024年，海致科技分别实现营业收入3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元，2024年营收规模勉强过线。
但海致科技目前尚未实现盈利，2022年至2024年公司净利润分别为-1.75亿元、-2.65亿元、-9459.4万元。且公司经营性现金流净额连续3年为负值，分别为-1.62亿元、-1.40亿元、-3854.9万元。
显然，海致科技仅剩下最后一种上市标准，而根据E-2轮融资后33亿元（约36亿港元）估值来看，目前略低于预计上市市值40亿港元标准。
值得一提的是，在港交所科企专线刚落地1个月之际，身处当下热门AI赛道的海致科技却并未趁机以18C规则申请上市，而依旧选择冲击主板。
这是否也可以从侧面反映，海致科技的硬科技属性并不高？
规模仅2亿元，行业第一？
看看海致科技的基本面。
据海致科技介绍，公司核心能力在于通过创新的图模融合技术开发产业级智能体并提供相应解决方案。其中，Atlas图谱解决方案业务构成公司的基本盘，营收贡献超8成。
招股书显示，海致科技Atlas图谱解决方案所属行业为产业级AI解决方案领域。据弗若斯特沙利文报告，2024年中国产业级AI服务市场的规模453亿元，由此计算信汇网，海致科技市占率仅1%左右，虽可排在行业第4，但市场整体集中度低，可能随时被赶超。
于是，海致科技将目光转向垂直细分行业，力争做到小而美，AI除幻龙头企业便是海致科技给自己的新标签。
据了解，海致科技于2023年正是切入AI除幻领域。2023年9月，海致科技首次推出Atlas智能体，该方案提升了大语言模型在特定行业场景中的精准推理能力，提升大模型的决策效率和预测准确性，同时降低大模型的幻觉现象。
按2024年收入计算，海致科技在中国产业级AI智能体提供商中位列第五，在以图为核心的AI智能体提供商中位列第一。
然而，从海致科技营收结构来看，AI除幻所在的Atlas智能体板块对公司总营收贡献尚不足两成。
2022年至2024年，海致科技AI除幻业务所在的Atlas智能体板块分别实现营业收入0万元、890.3万元、8655.3万元，占总营收比重由0%增至17.2%。
板块规模不足1个亿，行业第一的名头是如何得来的？主要还是中国AI除幻赛道尚处发展初期，整体市场较小。
按2024年收入计算，中国产业级AI智能体市场规模仅31亿元。其中，海致科技深耕的以图为核心的AI智能体市场规模则更小，仅2亿元左右。
但出于可观的前景，已有不少玩家相继布局该领域。
2024年11月，李彦宏曾分享百度大模型的除幻技术，主要用的就是检索增强技术。无独有偶，近期同样赴港IPO的明略科技，也在通过使用知识图谱技术及超图谱检索增强生成技术，降低通用大模型在特定场景下的幻觉问题。
需要关注的是，身处各行业龙头齐聚的AI赛道，海致科技虽在招股中有不少类似技术优势、强大研发能力等自述，但掩盖不了公司在研发工作中逐渐懈怠的事实。
2022年至2024年，海致科技研发费用由8694.2万元降至6068.10万元，期间研发费用率由27.8%降至12.1%，已是腰斩。其中，研发及技术员工作为企业核心资源，员工福利却在逐年锐减，2022年至2024年由6629.5万元降至5225.2万元，以556名技术员工计算，2024年人均福利费用9.40万元。
另一头，海致科技的销售及营销费用金额常年高于研发费用，2022年至2024年分别为1.15亿元、8629.2万元、6779.6万元。其中，2024年销售员工福利费用达4879.6万元，以103名销售员工计算，人均福利费用高达47.37万元。
身处依靠研发技术创新驱动发展的AI行业，海致科技这种福利失衡又是否有失公允？
对比同样涉及图谱技术解决幻觉问题的明略科技，近三年研发费用累计近16亿元，2024年研发费用率达25.56%，高出海致科技一倍。
赎回负债压顶，上市成唯一解药？
如此看下来，在百度创业元老、AI除幻光环外衣之下，海致科技的科技属色并不算太扎实。之所以急于赴港上市，矛头指向资产负债表中的巨额赎回负债。
2022年至2024年，海致科技资产负债率由87.52%增至313.22%，期间流动负债由3.17亿元增至19.74亿元。
据了解，在海致科技此前13轮外部融资中，虽吸引诸多知名资本加持，但同时海致科技也为这些投资者赋予一系列特殊权利，其中最核心的便是赎回权。
2022年至2024年及2025年前4个月，海致科技赎回负债分别为0元、14.59亿元、16.72亿元、17.14亿元，主要是由于赎回负债账面值发生变动。
海致科技在招股书中坦言，投资者有权力要求公司按投资者各自支付的本金加上预定年化回报率，赎回该等投资者所持有的普通股，这将大大影响公司的现金流健康。
除此之外，赎回负债账面值变动产生的亏损同样影响公司利润水平。
2022年至2024年，海致科技赎回账面金额变动金额分别为0元、-4896.9万元、-7609.2万元。同时，海致科技在融资过程中，为投资者附带优先股股份造成公司公允价值变动损益，分别为0元、-1981.6万元、-2143.3万元。若剔除这两项损益，海致科技经调整后净利润于2024年实现扭亏，达1693.2万元。
连年亏损叠加巨额赎回压力，海致科技资金状况已经发出危险信号，2024年海致科技现金及现金等价物同比减少11.11%至1.76亿元。
而IPO，正是拆解这颗金融炸弹的唯一方式。
海致科技招股书中明确指出，所有授予首次公开发售前投资者的特别权利（包括赎回权）将于公司向联交所提交上市申请时终止。也就是说，一旦成功上市，这笔17亿的赎回负债将转换为权益，同时公司的优先股也会转化为普通股，资金风险将自然消失。
但公司一旦撤回上市申请或IPO失败信汇网，该部分风险将会延续。
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